應(yīng)對疫情，各級經(jīng)濟(jì)政策對哪類企業(yè)更有效？

來源：財(cái)經(jīng)雜志 4-4 薛健 古樸

規(guī)模較小的企業(yè)和疫情較重地區(qū)的企業(yè)，對各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策的反應(yīng)更為強(qiáng)烈；科技密集型企業(yè)的反應(yīng)也強(qiáng)于非科技密集型企業(yè)。這表明政府未來可以進(jìn)一步從兩個(gè)不同的角度來推出應(yīng)對政策。

新冠肺炎疫情全球蔓延給資本市場帶來重創(chuàng)，全球資本市場由其引發(fā)的暴跌熔斷之聲不絕于耳，但中國資本市場在此期間卻保持了相對平穩(wěn)。這是為什么？

新冠肺炎疫情的暴發(fā)對中國經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊，企業(yè)面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。為了應(yīng)對疫情，中央和地方政府及時(shí)推出了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)政策。統(tǒng)計(jì)顯示，自2020年1月31日以來，中央接連出臺(tái)了包括優(yōu)化稅費(fèi)服務(wù)、強(qiáng)化金融支持等7項(xiàng)政策支持企業(yè)應(yīng)對危機(jī)。與此同時(shí)，共計(jì)21個(gè)省級行政單位也結(jié)合本省經(jīng)濟(jì)情況，推出了涵蓋財(cái)政支持、稅費(fèi)減免、便捷審批等多個(gè)領(lǐng)域的政策，對減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、幫助企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)發(fā)揮了巨大的作用。

我們研究了A股3411家上市公司在各地政策出臺(tái)前后的收益情況。研究分析發(fā)現(xiàn)：疫情以來，各地政府推出的一系列針對性強(qiáng)、覆蓋面廣的經(jīng)濟(jì)扶助政策，發(fā)揮了預(yù)期作用，對企業(yè)和經(jīng)濟(jì)前景的改善在資本市場得到了充分反映。

但我們也要正視一個(gè)問題，那些便捷性強(qiáng)，見效快的經(jīng)濟(jì)政策對資本市場會(huì)帶來更積極的反應(yīng)。而且，規(guī)模較小企業(yè)、處于疫情較重地區(qū)的企業(yè)、科技密集型企業(yè)是對經(jīng)濟(jì)政策反應(yīng)最強(qiáng)烈的群體，因此，后續(xù)政策可以進(jìn)一步加強(qiáng)對這三類企業(yè)的針對性。

資本市場是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要抓手，也是經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表。這些經(jīng)濟(jì)應(yīng)對政策在幫助企業(yè)恢復(fù)發(fā)展的同時(shí)，也對資本市場產(chǎn)生了積極的影響。

本文以中國A股上市公司疫情以來的股價(jià)表現(xiàn)作為研究對象，在此基礎(chǔ)上剔除了1、金融業(yè)；2、截至3月12日前當(dāng)?shù)卣闯雠_(tái)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對政策地區(qū)的上市公司；3、主要變量缺失的上市公司。本文樣本最終包含A股3411家上市公司政策出臺(tái)前5個(gè)交易日和政策出臺(tái)后三個(gè)交易日的收益情況。

我們研究了21個(gè)省級行政單位應(yīng)對新冠肺炎疫情的經(jīng)濟(jì)政策對于資本市場的影響。總體來看，出臺(tái)的政策在一定程度均給資本市場帶來利好，但不同企業(yè)，及不同政策對資本市場產(chǎn)生的影響各不相同，建議后續(xù)各級政府可以考慮進(jìn)一步實(shí)施相關(guān)政策，幫助企業(yè)恢復(fù)產(chǎn)能、刺激消費(fèi)、穩(wěn)定出口，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇。

經(jīng)濟(jì)刺激政策對不同公司影響不同

各地方政府出臺(tái)應(yīng)對疫情的經(jīng)濟(jì)政策后，當(dāng)?shù)氐纳鲜泄镜墓善眱r(jià)格顯著上升。上市公司的股票價(jià)格很大程度上是公司基本面與未來預(yù)期的反映，上述經(jīng)濟(jì)政策既改善了公司的經(jīng)營狀況，也提振了投資者對未來的信心，因此會(huì)對其股票價(jià)格產(chǎn)生積極影響。

我們的研究數(shù)據(jù)顯示，總體來看，政策出臺(tái)后當(dāng)天受益于政策的上市公司超額收益率到達(dá)0.5%。另外，這種積極影響具有一定的持續(xù)性，在出臺(tái)后第一日達(dá)到頂峰0.8%后，受益公司在第三日仍表現(xiàn)出領(lǐng)先大盤0.5%的超額收益。超額收益率為當(dāng)日個(gè)股收益率與全市場平均收益率之差。

圖1 :政策對當(dāng)?shù)厣鲜泄镜木C合影響

政策對不同特征上市公司的影響不同。

我們把上市公司按總資產(chǎn)的中位數(shù)分為大型企業(yè)與小型企業(yè)兩類。規(guī)模較小的公司前期股票價(jià)格受疫情影響更嚴(yán)重，其股票價(jià)格對于各項(xiàng)政策反應(yīng)更為強(qiáng)烈，且這種股價(jià)反應(yīng)的差異會(huì)隨時(shí)間逐步擴(kuò)大。主要原因則是規(guī)模較小的企業(yè)缺乏規(guī)模優(yōu)勢，往往現(xiàn)金流更為短缺，供應(yīng)鏈更為脆弱，占據(jù)的市場份額更小，議價(jià)能力也更弱，因此受疫情負(fù)面影響較大；經(jīng)濟(jì)政策對中小型企業(yè)的幫扶效果也更加明顯。

圖2：政策對不同規(guī)模上市公司的影響

以全國各省市的累計(jì)確診病例的中位數(shù)作為劃分依據(jù)，將各省市劃分為疫情較重地區(qū)與疫情較輕地區(qū)。我們發(fā)現(xiàn)，疫情較重地區(qū)的上市公司前期股票價(jià)格受疫情影響較大，且其對各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策的反應(yīng)更為積極強(qiáng)烈。這是因?yàn)樘幱谝咔檩^重地區(qū)的上市公司，人員與資源流動(dòng)受限更多，生產(chǎn)成本上升更顯著，金融支持系統(tǒng)的負(fù)擔(dān)與風(fēng)險(xiǎn)也更大，因此受疫情影響也更大。各項(xiàng)政策在扶助受疫情影響較重地區(qū)的企業(yè)過程中也發(fā)揮了更加積極顯著的作用。

圖3：政策對不同地區(qū)上市公司的影響

以研發(fā)投入對于企業(yè)利潤占比的中位數(shù)為研究依據(jù)，我們將中國A股公司劃分為科技密集型與非科技密集型兩類。

從企業(yè)科技屬性類型來看，非科技密集型公司政策出臺(tái)前的跌幅較大，但政策出臺(tái)后漲幅較小。而科技型企業(yè)政策出臺(tái)前跌幅較小，出臺(tái)后的漲幅更為強(qiáng)烈，股價(jià)表現(xiàn)更好。

本次疫情中，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，生物制藥，5G技術(shù)等科技密集型板塊領(lǐng)漲，這表明長期持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新使得這些企業(yè)將疫情化“危”為“機(jī)”，實(shí)現(xiàn)了快速突破逆勢上漲，因此對經(jīng)濟(jì)政策反應(yīng)更積極。

圖4：政策對不同科技水平上市公司的影響

究其原因，我們可以得出結(jié)論：科技密集型企業(yè)的業(yè)務(wù)受疫情影響較小，有些甚至是能受疫情催化而加速發(fā)展，市場對此類企業(yè)的未來前景更為樂觀；近期發(fā)布的政策對新基建提及較多，科技企業(yè)受益更加直接。

不同類型政策對資本市場的影響不一

根據(jù)21個(gè)省級行政單位發(fā)布的應(yīng)對疫情的經(jīng)濟(jì)政策，我們歸納發(fā)現(xiàn)，政策涵蓋較為集中，主要包括了便捷審批、降低生產(chǎn)成本、減稅降費(fèi)、信貸支持、財(cái)政補(bǔ)貼、交通運(yùn)輸、保險(xiǎn)保障等7個(gè)領(lǐng)域。

根據(jù)研究數(shù)據(jù)來看，所有的政策實(shí)施后的三個(gè)觀察期內(nèi)（當(dāng)日，當(dāng)日至第二日，當(dāng)日至第三日），受影響公司的股價(jià)均有所上揚(yáng)，觀察期越長，政策對市場的影響越大，市場反應(yīng)越充分。

但不同政策的影響力度也不同，具體來看，便捷審批的市場反應(yīng)最強(qiáng)，減免租金，降低電費(fèi)等降低生產(chǎn)成本的市場影響次之，減稅降費(fèi)與財(cái)政補(bǔ)貼的市場影響再次，信貸支持，保險(xiǎn)保障與交通運(yùn)輸?shù)挠绊懽钚　?/strong>