2024年，中國(guó)資本市場(chǎng)走出先抑后揚(yáng)趨勢(shì)，A股在持續(xù)數(shù)月的低位徘徊后，伴隨9月24日系列利好政策的出臺(tái)而迅速回溫。2025年，進(jìn)一步提振A股，當(dāng)從何處著手？
從全球資產(chǎn)配置角度來看，中國(guó)資產(chǎn)估值處于歷史低位，正是吸引更多外資流入的好時(shí)機(jī)。要想提高中國(guó)資產(chǎn)對(duì)全球資金的吸引力，亟需哪些措施的推出？
站在更為宏觀的視角，提振消費(fèi)，改善就業(yè)，是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與提高居民獲得感的關(guān)鍵所在。兩者的解決，又當(dāng)抓住哪個(gè)“牛鼻子”？
帶著這些疑問，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者與清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授田軒展開一場(chǎng)對(duì)話。
田軒預(yù)期，2025年將有一系列利好政策出臺(tái)，提振市場(chǎng)信心，推動(dòng)A股的增長(zhǎng)走勢(shì)。
不過A 股要走出相對(duì)穩(wěn)定的上升行情，關(guān)鍵還在于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)上行。田軒認(rèn)為，需要加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，包括實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策等。
此外，投資、消費(fèi)、出口，被視為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”。特朗普即將上臺(tái)，在加征關(guān)稅預(yù)期增強(qiáng)之下，我國(guó)出口難免承壓，提振消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用愈發(fā)凸顯。
而要想提振消費(fèi)，關(guān)鍵之一即是改善就業(yè)。民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)就業(yè)的主要提供者，改善就業(yè)，又需民營(yíng)企業(yè)家信心的提升。
田軒認(rèn)為，提升民營(yíng)企業(yè)家信心，不僅需要為其提供政策、資金、項(xiàng)目等“硬支持”，更重要的是提供“軟支持”，包括公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、法治化的營(yíng)商環(huán)境、穩(wěn)定的政策預(yù)期、清晰的政策導(dǎo)向以及明確界定的政府與市場(chǎng)關(guān)系。
多措并舉提升中國(guó)資本市場(chǎng)吸引力
21世紀(jì)：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首提“穩(wěn)住樓市股市”，自9月24日系列資本市場(chǎng)利好政策出臺(tái)以來，A股已有明顯提振。你預(yù)計(jì)2025年A股走勢(shì)如何？如何進(jìn)一步穩(wěn)住股市？
田軒：根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，表明國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的高度重視和支持，可以預(yù)期2025年將有一系列利好政策出臺(tái)，進(jìn)而提振市場(chǎng)信心，推動(dòng)A股的增長(zhǎng)走勢(shì)。而在“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)等政策作用下，經(jīng)濟(jì)的回升向好，將為股市提供更強(qiáng)的支撐，促進(jìn)估值修復(fù)，避免出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
要進(jìn)一步穩(wěn)住股市，需要按照中央的統(tǒng)一部署，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，提高財(cái)政赤字率，優(yōu)化財(cái)政支出，支持中小微企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)。適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，降低企業(yè)融資成本，用好結(jié)構(gòu)性政策工具和創(chuàng)新的政策工具，滿足合理資金需求；放寬社保資金、險(xiǎn)資、銀行資金投資比例和范圍限制，簡(jiǎn)化市場(chǎng)準(zhǔn)入程序，拓寬各類中長(zhǎng)期資金入市渠道；優(yōu)化外資準(zhǔn)入制度，簡(jiǎn)化跨境投資的審批流程，完善外資服務(wù)政策，推進(jìn)互聯(lián)互通機(jī)制的持續(xù)擴(kuò)容，持續(xù)吸引跨境資本；建立多維度風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系，完善預(yù)警機(jī)制，及時(shí)梳理、處置潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，設(shè)立一定規(guī)模的金融穩(wěn)定基金，非常時(shí)期可采取推出平準(zhǔn)基金、暫停或取消征收印花稅等手段；加強(qiáng)對(duì)上市公司的持續(xù)監(jiān)管，督促其加強(qiáng)市值管理、提升盈利水平、完善治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)透明度，提升上市公司質(zhì)量；加大對(duì)異常交易行為的監(jiān)控和打擊力度，提高違法成本，同時(shí)健全賠償機(jī)制，為受損投資者提供及時(shí)有效的救濟(jì)途徑。
21世紀(jì)：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市。事實(shí)上，2023年以來，中長(zhǎng)期資金入市即被反復(fù)提及，目前已經(jīng)出臺(tái)系列政策。吸引中長(zhǎng)期資金入市，還可以采取哪些措施？
田軒：吸引中長(zhǎng)期資金入市，還可以進(jìn)一步降低中長(zhǎng)期資金準(zhǔn)入門檻，簡(jiǎn)化市場(chǎng)準(zhǔn)入程序，并提高全國(guó)社保基金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的權(quán)益投資比例，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)規(guī)定，創(chuàng)新財(cái)稅制度，如針對(duì)不同期限投資涉及的所得稅、印花稅、契稅及相應(yīng)股息、紅利所得，進(jìn)行分級(jí)分檔征稅，對(duì)長(zhǎng)期投資進(jìn)行適當(dāng)減免等。
大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展，鼓勵(lì)險(xiǎn)資、企業(yè)年金等開展多元化投資，如拓展期權(quán)、期貨等金融衍生品及其他創(chuàng)新產(chǎn)品投資。
建立健全商業(yè)保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，優(yōu)化考核標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)中長(zhǎng)期資金權(quán)益投資的監(jiān)管包容性，引導(dǎo)價(jià)值投資。
同時(shí)，加強(qiáng)上市公司治理，通過增強(qiáng)信息披露透明度、鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)市值管理，鼓勵(lì)回購(gòu)增持等方式，提高上市公司質(zhì)量，提升市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期資金的吸引力。
加強(qiáng)入市及交易監(jiān)管，完善信息披露制度，支持長(zhǎng)期資金深度參與資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和上市公司治理活動(dòng)中，同時(shí)加大違法違規(guī)行為處罰力度，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，完善長(zhǎng)期收益保障機(jī)制。
21世紀(jì)：從全球資產(chǎn)配置的角度而言，當(dāng)前全球多數(shù)資產(chǎn)都處在高位，中國(guó)資產(chǎn)處于歷史低位，這是否意味著A股對(duì)全球資金的吸引力較大？從數(shù)據(jù)來看，外資整體流入情況相對(duì)有限，要想提高中國(guó)資產(chǎn)對(duì)全球資金的吸引力，可以采取哪些措施？
田軒：從全球資產(chǎn)配置的角度而言，當(dāng)前中國(guó)資產(chǎn)確實(shí)處于歷史低位，是吸引更多外資流入的良機(jī)。但是，從實(shí)際情況來看，A股對(duì)外資的吸引力并不如預(yù)期，港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)均面臨一定的外資流出壓力。外資流入有限的原因除了有外部環(huán)境變化加快，強(qiáng)美元因素外，還有外資入市渠道不暢、內(nèi)部市場(chǎng)機(jī)制不完善、上市公司質(zhì)量不高等原因。
要想提高中國(guó)資產(chǎn)對(duì)全球資金的吸引力，應(yīng)出臺(tái)一系列超預(yù)期的支持政策，支持具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的新興制造業(yè)和行業(yè)龍頭，進(jìn)行核心技術(shù)研發(fā)，面向海內(nèi)外實(shí)施兼并重組等，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；深化資本市場(chǎng)改革，與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)銜接，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)格信息披露，保障市場(chǎng)公正、透明，提升A股市場(chǎng)的國(guó)際化和法治化水平；進(jìn)一步放寬外資準(zhǔn)入限制，簡(jiǎn)化跨境投資的審批流程，完善外資服務(wù)政策，降低外資機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)成本，創(chuàng)新金融服務(wù)模式，提高交易效率；推進(jìn)互聯(lián)互通機(jī)制的持續(xù)擴(kuò)容，增加更多符合條件的股票、債券等金融產(chǎn)品，推動(dòng)金融期貨、期權(quán)等衍生品市場(chǎng)的開放，提高外資入市的便利性，豐富投資選擇。
未雨綢繆設(shè)立平準(zhǔn)基金
21世紀(jì)：A股在3000點(diǎn)以下時(shí)，你曾提出已到平準(zhǔn)基金入場(chǎng)時(shí)。如今股市已經(jīng)有所提振，現(xiàn)在還是平準(zhǔn)基金入場(chǎng)的好時(shí)機(jī)嗎，如何把握入場(chǎng)時(shí)機(jī)？
田軒：平準(zhǔn)基金適宜的推出時(shí)機(jī)一般是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，且已有的市場(chǎng)機(jī)制已起不到較好的調(diào)節(jié)作用的時(shí)候，3000點(diǎn)以下的時(shí)候市場(chǎng)跌幅較大，嚴(yán)重?fù)p害了市場(chǎng)穩(wěn)定，確實(shí)是比較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。但經(jīng)系列支持性政策和創(chuàng)新工具的實(shí)施，市場(chǎng)信心得到提振，成交量和成交額上升，市場(chǎng)活躍度提高，尚未出現(xiàn)市場(chǎng)失靈的情況。
當(dāng)前，可密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，未雨綢繆研究平準(zhǔn)基金的設(shè)立和運(yùn)行機(jī)制。當(dāng)市場(chǎng)存在回調(diào)現(xiàn)象，且宏觀調(diào)控、市場(chǎng)調(diào)節(jié)也無法抑制下跌趨勢(shì)時(shí)，可推出平準(zhǔn)基金。并根據(jù)市值情況、波動(dòng)情況及調(diào)控目標(biāo)設(shè)定具體的規(guī)模，靈活調(diào)整投資策略，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防止非理性波動(dòng)。
21世紀(jì)：你是否仍然鼓勵(lì)設(shè)立平準(zhǔn)基金？平準(zhǔn)基金設(shè)立非一日之功，設(shè)立平準(zhǔn)基金應(yīng)當(dāng)優(yōu)先解決哪些問題？注意防范哪些風(fēng)險(xiǎn)？
田軒：雖然當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，但2025年將面臨外部市場(chǎng)沖擊和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)壓力，為防范大的市場(chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)，仍建議未雨綢繆、事先籌備設(shè)立平準(zhǔn)基金，目的是在市場(chǎng)出現(xiàn)非理性暴跌時(shí)，及時(shí)提供流動(dòng)性，加強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定的保障。
設(shè)立平準(zhǔn)基金應(yīng)當(dāng)優(yōu)先解決立法與制度設(shè)計(jì)問題，明確平準(zhǔn)基金的法律地位和運(yùn)作規(guī)則，賦予平準(zhǔn)基金在特定情況下干預(yù)市場(chǎng)的法定權(quán)力。此外，需要根據(jù)市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性需求設(shè)定基金規(guī)模，通過財(cái)政撥款、發(fā)行特別國(guó)債以及金融機(jī)構(gòu)參與等多種方式進(jìn)行資源籌集，明確不同機(jī)構(gòu)之間的出資比例和分配機(jī)制。明確平準(zhǔn)基金入市的條件，采用穩(wěn)健的投資策略，設(shè)立專門的基金管理委員會(huì)進(jìn)行日常運(yùn)營(yíng)。加強(qiáng)對(duì)平準(zhǔn)基金操作的監(jiān)管和披露，確保其操作合規(guī)、透明、高效、規(guī)范。
應(yīng)注意防范的主要風(fēng)險(xiǎn)包括股票市場(chǎng)大幅度波動(dòng)帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，人為失誤、系統(tǒng)故障等原因?qū)е碌牟僮黠L(fēng)險(xiǎn)，利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易、操縱市場(chǎng)產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，以及因長(zhǎng)期依賴平準(zhǔn)基金可能造成的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制失靈風(fēng)險(xiǎn)。所以，需要根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)調(diào)整投資策略，不追求短期收益，而是以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定為目標(biāo)，建立完善的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，避免一些違規(guī)操作發(fā)生。同時(shí)，優(yōu)化完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、強(qiáng)化上市公司治理等，促進(jìn)市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力的提升，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
為民營(yíng)企業(yè)提供更多“軟支持”
21世紀(jì)：資本市場(chǎng)的穩(wěn)步上揚(yáng)，背后離不開經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)上行。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)將“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”列為2025年九項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之首。當(dāng)前提振消費(fèi)的關(guān)鍵是什么？政策刺激能夠起到短期提振效果，長(zhǎng)期提振是否需要進(jìn)行更多改革？
田軒：當(dāng)前提振消費(fèi)的關(guān)鍵在于提高居民的可支配收入，包括提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)、增加就業(yè)機(jī)會(huì)、優(yōu)化收入分配等，同時(shí)提高養(yǎng)老金、醫(yī)保財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)、降低教育負(fù)擔(dān)等，推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)，提升消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。政策刺激通過減稅降費(fèi)、增加公共支出等方式和實(shí)施以舊換新政策、加大對(duì)特定群體的支持力度等手段，短期內(nèi)快速直接刺激消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。
長(zhǎng)期提振需要進(jìn)行更多改革，包括改革收入分配制度，提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重，豐富金融產(chǎn)品和服務(wù)供給，提供更多樣化的投資渠道，增加財(cái)產(chǎn)性收入；鼓勵(lì)和支持新興消費(fèi)領(lǐng)域的發(fā)展，如電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)直播、文旅融合等，為消費(fèi)者提供更優(yōu)質(zhì)、個(gè)性化的消費(fèi)體驗(yàn)；優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，包括提升商品和服務(wù)質(zhì)量、優(yōu)化消費(fèi)體驗(yàn)，設(shè)立消費(fèi)維權(quán)的機(jī)構(gòu)和渠道，完善消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)制等。
21世紀(jì)：消費(fèi)的回暖離不開就業(yè)改善與居民收入的提升，民營(yíng)企業(yè)解決了我國(guó)大部分居民的就業(yè)問題。如何為民營(yíng)企業(yè)家提供更多支持，以增強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)家信心，繼而改善就業(yè)？
田軒：民營(yíng)企業(yè)作為我國(guó)就業(yè)崗位的主要提供者，在促進(jìn)就業(yè)、提升居民收入、推動(dòng)消費(fèi)回暖方面有著舉足輕重的作用。為了增強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)家的信心，進(jìn)一步改善就業(yè)狀況，不僅需要政策、資金、項(xiàng)目等“硬支持”，更重要的是“軟支持”，包括公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、法治化的營(yíng)商環(huán)境、穩(wěn)定的政策預(yù)期、清晰的政策導(dǎo)向以及明確界定的政府與市場(chǎng)關(guān)系。
調(diào)整民營(yíng)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略定位，保障民營(yíng)企業(yè)社會(huì)身份地位的公正性，完善法治化營(yíng)商環(huán)境，落實(shí)《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》等要求，為民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造更加公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。要突破區(qū)域限制、行政干預(yù)、市場(chǎng)保護(hù)等壁壘，加快全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，完善市場(chǎng)準(zhǔn)入、公平競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)權(quán)保護(hù)等基礎(chǔ)制度，增強(qiáng)市場(chǎng)交易的規(guī)范性和透明度，提高市場(chǎng)效率。聚焦民營(yíng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)實(shí)際困難，完善市場(chǎng)服務(wù)機(jī)制，減稅降負(fù)，幫助各類經(jīng)營(yíng)主體解決堵點(diǎn)難點(diǎn)問題，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，增強(qiáng)企業(yè)信心。
改善企業(yè)融資環(huán)境，建立健全民營(yíng)企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系，提供信用增進(jìn)服務(wù)，降低信貸成本；同時(shí)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)和支持符合條件的民營(yíng)企業(yè)通過發(fā)行債券、上市融資等方式籌集資金，尤其是通過降低行政干預(yù)，優(yōu)化讓利、收益分配、稅費(fèi)政策，提高民間資本活力，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益法治保障，堅(jiān)定落實(shí)“法無禁止即準(zhǔn)入、法無授權(quán)不可為”的市場(chǎng)化、法治化思維，完善民營(yíng)企業(yè)尤其是中小民營(yíng)企業(yè)法律援助、司法救助機(jī)構(gòu)體系建設(shè)。面對(duì)先行弄潮兒們的“奇思異想”與“離經(jīng)叛道”，引導(dǎo)全社會(huì)以兼收并蓄的“寬容”文化，來激發(fā)、鼓勵(lì)和呵護(hù)企業(yè)家精神。
編輯：李華山
